《科创板日报》5月16日讯（记者陈美），时隔半年之后，《中国好声音》运营商“星空华文”再次更新招股书。

星空华文号称是中国领先文娱IP创造商、拥有人和运营商，为中国文娱(综艺节目、音乐、电影及剧集)相关IP行业领导者。

这样一家公司，背后站着阿里、宋庆龄基金等股东。招股书显示，阿里通过淘宝中国持股1.17%； 浙富集团通过西藏源合持股5.70%；宁波元亿投资通过上海奥遐持股2.02%；Premier Asia则持股0.94%。

收入增速跟不上下滑速度

作为一家文娱IP运营商，星空华文主要收入来源包括：综艺节目IP运营及授权、音乐IP运营及授权、电影及剧集IP运营及授权、其他IP相关业务等。

2019年-2021年，公司综艺节目IP运营及授权收入占比高达74.2%、69.9%、78%。但同期，这一业务毛利却呈下降态势，分别为3.69亿元、2.03亿元以及1.16亿元。

受此影响，星空华文毛利率也从2019年的39%，降到2021年的24.3%。

为了证明手中有新综艺IP，星空华文强调，2022年已播出或即将播出的综艺节目达14个，包括8个新综艺节目的第一季及6个现有综艺节目的新一季。其中，12个为超大型综艺节目。

这14个综艺项目中，《科创板日报》记者发现，有9个为收入分成模式。按星空华文的说法，收入分成模式是公司与媒体平台制作及共同投资综艺节目，并与平台共享广告销售。

而委托制作模式下，媒体平台委聘星空华文制作综艺节目，支付固定佣金。

与后者相比，收入分成模式的好处在于，运营商可以分享更多广告收益；但坏处是一旦收入不及预期，则将影响业绩。

2020年，星空华文在收入分成模式下制作了《蒙面唱将猜猜猜2020》，产生收入约6.51亿元，但2021年并无制作任何后续季，原因在于：投资媒体平台的制作预算、播出计划及档期变动所致。

无独有偶，《中国好声音》产生的收入也由2020年的人民币3.24亿元，减少至2021年的2.51亿元，背后原因是：企业客户广告预算下降。

随着诸多不确定因素出现，收入分成模式下，星空华文营收从2019年的11.37亿元，下降至2020年的6.65亿元，同比降幅为41%；2021年该收入模式为7.04亿元，同比微涨5.8%。从变动幅度来看，增长速度覆盖不了下滑速度。

5月16日，一位了解综艺IP运营商的投资人对《科创板日报》记者表示，从招股书来看，星空华文确实存在综艺IP老化的现象。“《中国好声音》做了10多年，给公司业绩影响很大，目前星空华文似乎没有影响力超过《中国好声音》的IP在手。同时，疫情下综艺节目也难以录制，场地和观众均受到影响，广告收入也遭波及。”

此外，视频节目中，长视频也遭遇短视频冲击。“在青年人心中，短视频炙手可热。”

但该位投资人认为，总体来看，香港作为开放的资本市场，比较喜欢“吃喝玩乐”类公司，只要公司有稳定现金流，预计星空华文会成功上市。

阿里、宋庆龄基金会是创投股东

星空华文的前身灿星文化制作过《中国好声音》、《这！就是街舞》等综艺IP，经历过6轮融资，阿里则是投资方之一。

最新招股书显示，2021年7月14日，星空华文分别向淘宝中国及Premier Asia发行449.9万股和359.9万股，总代价为人民币3.6亿元。Premier Asia唯一股东为中静新华资管，而后者又被上海宋庆龄基金会最终控制。

一个月之后，星空华文又以总价人民币15.37亿元分别向北京朗玛永安投资、宁波梅山保税港区君度德瑞、新馀海鲲重伟、苏州海鲲誉捷、西藏源合、上海岩衡、平潭沣淮、上海沣浦、上海奥遐、宁波芳华及宁波梅山保税港区丰财发行股份。

根据入股情况，阿里、宋庆龄基金会等机构，分别持有星空华文5.7%-0.23%不等的股份。

图据招股书

从入股时间上看，上述机构均为PE投资。入股后3个月，从灿星文化重组过阿里的星空华文，就开启上市进程。阿里作为资本大鳄，在文娱领域则多有出手。

除星空华文以外，芒果超媒、趣头条、哔哩哔哩、网易云音乐、知乎、乐华娱乐等均被阿里相中，进行战略投资和IPO之后的二级市场投资。

今年2月，阿里向美SEC提交13F持仓报告显示，哔哩哔哩（BILI）仍是阿里最大持仓股，这一持仓在过去五个季度内没有发生变化，持股数为1000万股。但哔哩哔哩在2021年第二季以来，美股股价暴跌83%，使得阿里在这笔投资上损失惨重。

再者，阿里于2020年豪掷62亿元，入股芒果超媒，但不到一年时间就选择清仓。按入股时间、退出时间计算，在该笔投资中，阿里最终亏损23亿元。

回到星空华文这一投资案上，上述一级市场投资人认为，由于公司净利润从2019年的3.8亿元，变为2021年亏损3.52亿元，两年商誉减值7亿多元。而2016年收购梦响强音，留下的商誉减值达到16.36亿元，预计未来一至两年业绩仍将受到影响。“星空华文即便上市，二级市场给予公司的估值，不会高于一级市场中最后一轮融资的170亿元估值。”

“从这一点看，除早期投资者之外，最后一轮一级市场投资者在星空华文身上或许赚不到钱。”

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