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中金:维持柠萌影视“跑赢行业”评级 目标价降至13.2港元


(相关资料图)

中金发布研究报告称,维持柠萌影视(09857)“跑赢行业”评级,但考虑内容上线不确定性,下调2023/2024年Non-IFRS净利润9.2%/6%至3.23/5.45亿元,目标价下调9%至13.2港元。公司1H23收入4.22亿元,同比下降12.1%;Non-IFRS净利润1.39亿元,同比增长32.1%,落入业绩预告1.37-1.4亿元区间,符合该行预期。

中金主要观点如下:

内容营销强劲增长,全面预算管理成效显现。

版权剧方面,公司1H23首轮播出作品《爱情而已》,位列腾讯视频1H23播出剧集热度TOP3,但1H22首轮播出剧集共2部,故1H23收入同比下降18.5%至3.77亿元。内容营销方面,公司全链路内容营销体系效果逐渐显现,战略品牌资源拓展加强,同时艺人商务联动剧集热播实现快速增长,1H23收入同比增长150%至3,970万元,毛利同比增长258%,该行认为伴随下半年版权剧上线增加增长弹性或进一步显现。利润端,公司深入推进全面预算管理,降本增效有效落实,单集制作成本下降,亦得益于《爱情而已》台网同步发行、分销海外,1H23毛利率同比提升10.3ppt至49.7%;销售、管理费用率分别同比下降3.1/3.9ppt至7.8%/20.6%,Non-IFRS净利率同比提升11.0%ppt。

内容储备丰富,关注下半年上线节奏。

公司待播剧集《问心》《一念关山》《你也有今天》《半熟男女》均已实现平台预售,处于后期制作阶段,该行预计有望在年内播出,下半年剧集上线增加或提振业绩表现。公司重点IP续作《三十而已 2》《猎罪图鉴 2》已启动,《小宅门》《月明千里》《子夜归》等亦在筹备中,该行认为公司内容储备丰富,产能释放或逐步提升。

延伸内容制作优势,微短剧及海外业务开拓新增长点。

微短剧方面,公司持续迭代升级微短剧制作能力,1H23《二十九》领跑微短剧春节档,抖音正片播放量超8亿次,《流量背后》《二十九》第二季亦实现良好表现。该行认为,公司有望持续深化微短剧头部厂牌优势,扩大微短剧产能,并探索多维商业化路径。海外业务方面,公司搭建海外业务实体平台“柠萌国际”,加快海外市场拓展,1H23在海外发行《二十不惑2》《小敏家》《爱情而已》,首部海外本土化制作剧集《三十而已》泰国版已开机,泰国原创IP内容亦在开发中。该行认为,公司海外业务加快内容发行、本土化制作及IP商业化运营等多维探索,微短剧及海外业务有望贡献收入增量。

风险提示:内容上线时间及表现不确定性,行业竞争加剧,流动性风险。

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