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致尚科技(301486)

核心观点

公司专注电子零部件制造， 以游戏机、 VR/AR 设备部件为核心； 电子、 光纤连接器为重要构成。 公司通过与终端大客户 N 公司、 索尼、 Facebook 等知名品牌商深度合作， 紧密跟踪需求， 持续开发相关产品， 提升在客户处的渗透率、 增加料号供应。 光纤连接器方面， 公司的 MPO/MTP 插芯已实现两排 32 芯光纤同时连接， 可作为 400G 及以上网络传输标准接口。2020 年 7 月， 公司参股福可喜玛， 光通讯产品服务能力进一步提升。

自动化生产能力提升下利润率快速增长， 产品认证壁垒高。 公司 19-22 年分别实现收入 4.6/5/6.15/5.76 亿元， 年复合增速 7.6%； 实现归母净利润 0.36/0.66/0.92/1.17 亿元， 年复合增速 49%。 占总营收接近 20%的滑轨产品 2020 年起少量自制； 2022 年实现全部自主自动化生产， 毛净利率持续提升。 公司产品导入客户前， 须同时成为终端客户、 集成商的合格供应商， 配合客户需求进行研发设计、 测试送样， 并通过客户多方面的跟踪审核。 前后一般需要 1 年半， 认证壁垒较高。

任天堂、 微软和索尼为游戏机行业主流厂商， 公司持续推出新品加深客户合作。 目前， 任天堂、 索尼、 微软的游戏机市场份额分别为 50%/30%/20%左右。 单款游戏主机销量达峰约 4.5 年， 平均存续期为 10.8 年。 NS 目前处于产品寿命后半程， 但 23 年独占 IP 塞尔达新作发布并大卖， 叠加换机需求仍有望提振主机销量。 公司的 NS 母端滑轨渗透率已稳定在 30%左右， 已开展下一代滑轨产品预研。 AR/VR 领域， 公司经过 2 年多对手柄精准定位控制器的持续研发， 2020 年底通过 Facebook 认证， 同时开展与领域内其他客户的合作。 预计 2023 年全球 VR 出货量为 1100 万台，同比增长 12%。 Quest3 等新品将于 Q4 上市， 虽年内销量贡献较少， 但作为零部件供应商， 公司订单会于产品上市前取得。

布局光纤连接器， 有望成为业绩重要增长点。 光纤连接器下游需求主要来自光纤入户、 基站、 数据中心等方面。 公司产品体系已可覆盖上述应用场景。 我国“双千兆” 网络建设持续提速， 三大运营商的固网宽带接入用户总数、 千兆用户数持续增长， 5G、 千兆光网覆盖深度广度将继续提升。 远程办公、 在线娱乐等应用不断拓展， 对移动及固定网络带宽的需求促使运营商加快建设光纤接入。 欧洲、 北美、 发展中国家及地区大力投入宽带网络设施建设。 数据中心需要大量 MTP/MPO 光纤连接器， 应用于设备间的多点连接以及长距离链路。 MPO 接口通常存在于高速率的光模块中， 16/32 芯 MPO 光纤跳线为 400G 及以上网络低时延、 超高速传输的最佳解决方案。 公司已能够量产单芯/多芯 MPO 光纤跳线， 型号可根据需求定制； 并拥有 12/24/32 芯束的插芯， 适用传输场景广泛。

可比公司情况： 国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。 基于产品属性与特点、 业务类型等方面考虑， 选择长盈精密、 歌尔股份、 领益智造、 太辰光、 兆龙互连为可比公司。

风险提示： 研发创新风险、 核心技术人员流失风险、 技术泄密或被侵权风险、 新业务成长性风险、 应收账款回收风险、 汇率波动风险。

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