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事件：近日公司公布2023 年半年报，公司23H1 收入22.4 亿元、同比-10.6%；归母净利润4.9 亿元、同比+35.5%；扣非归母净利润4.8 亿元、同比+39.6%；EPS 约0.31 元。公司23Q2 收入13.4 亿元、同比-10.4%，归母净利润3.2 亿元、同比+29.4%。

点评：

装修户数承压，同心圆产品继续较快增长。

PPR 管：23H1 宏观经济在短暂的反弹后经济景气度持续下行、消费者信心不足，终端市场需求疲弱，公司营销网点超过3.0 万个，同比持平、较2022 年末持平。23H1 公司核心产品PPR 管收入同比-11.8%、至10.4 亿元，23Q2 合同负债环比+9%、至4.8 亿元。PE 管：以工程类业务为主的PE 管道23H1 收入同比-15.8%、至4.9 亿元，地产、基建、新型城镇化建设等因资金等问题导致项目落地难、项目开工数量减少，市场竞争加剧。PVC 管：渠道类型与PPR 管类似，23H1 公司PVC 管收入同比-19.9%、至3.5 亿元。

防水、净水：公司同心圆业务（包括防水、净水、捷流公司，计入其他产品收入）继续保持高增长，23H1 公司其他产品收入3.2 亿元、同比+30.0%，收入占比达14%，其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为1.2 亿元、0.26 亿元、0.24 亿元，分别同比+21%、+71%、-2%。

分区域：23H1 公司华东、华中、华南收入分别同比-8%、-4%、-7%，增速好于整体水平。

现金流表现健康。23Q1、23Q2 公司应收票据+应收账款+应收款项融资合计分别同比-1%、-12%。23Q1、23Q2 公司收现比分别同比+12pct、+6pct，23H1 经营性现金流净额同比+360%，主要系原材料采购及备货减少所致，现金流表现健康。

维持“优于大市”评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别约0.87、0.88、0.96 元，给予2023 年PE 22~26 倍，合理价值区间为19.14~22.62 元/股。

风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。

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