周期，需要更淡定——2023H2宏观三问

强弱之争尘埃落定，下半年经济怎么看？—周期反映人心预期，经过一轮预期起伏后，下半年经济有望逐步确认上行这一轮库存周期的节奏，如何判断？—国内库存周期大概率年中见底，但趋势反转可能要等到四季度。

东未升、西未落？关于海外经济的推演—美国经济2023年内出现衰退概率不大，进而美联储下半年降息可能性较小。

【资料图】

A股中期展望：渐入佳境——小贝塔与大趋势熊牛周期进入第二段。我们的周期与趋势指标，均指向A股中期上行方向不变，下半年熊牛周期向第二阶段迈进；这个阶段的市场主要有3点特征：1、指数中枢逐级上移，2、波动区间收窄，3、股价驱动逐渐由估值转向盈利；如果说预期驱动的第一阶段是大开大合式的攻防战，现实驱动的第二阶段就是焦灼僵持的拉锯战。

小贝塔：等待低点，波段取胜。本轮周期的特殊性决定了，贝塔（顺周期）交易只能波段取胜；何时博弈？重点是寻找预期的低点：长期支撑线&ERP+1倍标准差、10Y中美利率触及低位、风险资产悲观定价充分。

大趋势：压舱石与助推器。何为压舱石？红利重估（中特估）——更高层级的周期与结构变迁（海外低利率&低通胀终结、上游产能周期底部 VS 朱格拉周期顶部、国内利率中枢下移带来“资产荒” ）；何为助推器？数字经济（TMT）——产业政策导向与独立景气驱动（数字中国、安全发展；AI+产业链日新月异）。

何时交易小贝塔？何时持有大趋势？Q2后段宏观低波动向下打破，赔率思维主导+价格底&情绪底+稳增长窗口，年中前后预计迎来小贝塔交易的最佳时机，前期超跌板块有望引领反弹；待悲观预期从极端位置修复后，红利重估+TMT的趋势行情有望接力；及至四季度，随着经济上行动能的汇聚，布局重心可逐步往顺周期方向转移。

中观景气&资金分析&行业配置

（重点关注细分行业：小贝塔——白酒/医美/家电；红利重估——油气开采/电力/海外工程；数字&AI——半导体、游戏；行业自身alpha——中药/商用车/工业金属）

风险提示

1. 若政策超预期收紧，可能拖累宏观经济增长，并导致市场流动性显著收缩；

2. 若海外流动性收紧节奏超预期，可能对权益市场估值产生较大扰动；

3. 若全球地缘冲突进一步加剧，或将拖累全球经济复苏进程，对企业基本面、投资者情绪等造成负面影响，放大市场波动。

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