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太平洋证券股份有限公司谭紫媚近期对联影医疗进行研究并发布了研究报告《战略增资艾普强，前瞻性加大布局放疗领域》，本报告对联影医疗给出买入评级，当前股价为133.77元。

联影医疗(688271)
事件：近日，公司发布《关于公开摘牌取得上海艾普强粒子设备有限公司4.6875％股权暨关联交易的公告》。
国产质子刀领先企业艾普强，开发首台上市的国产质子治疗系统上海艾普强粒子设备有限公司（以下简称“艾普强”）自2011年6月成立以来，立足自主创新，2022年获批的“质子治疗系统”是首台获准上市的国产质子治疗系统。该产品由加速器系统和治疗系统两部分组成。其中加速器系统包括注入器系统、低能传输系统、主加速器系统、高能束流传输系统和辅助电气系统，治疗系统包括固定束治疗系统、180°旋转束治疗系统和治疗计划系统。
截至2022年6月30日，艾普强资产总额3.96亿元，所有者权益-0.52亿元，2022年1-6月营业收入79.37万元，净利润-1,215.81万元。联影医疗取得艾普强增资后4.6875%股权的最终成交价格为4,500万元，投后估值为9.60亿元。
肿瘤粒子治疗具备天然的物理优势，中长期成长具备确定性质子治疗系统提供质子束进行放射治疗，在实现肿瘤部位高剂量的同时，可降低周围正常组织剂量，特别是靶区后组织的剂量，适用于治疗全身实体恶性肿瘤和某些良性疾病。我国已批准质子治疗装置配置许可证16个，截至2023年5月我国投入运营的质子治疗中心有5个。
随着我国首台国产质子治疗系统获准上市，我们预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。因为随着国内的质子设备的获批上市以及后续逐步纳入医保，可以使得此技术更加成熟和患者可及，将大大激活肿瘤质子放疗需求。
强强联合，加强联影诊疗一体化的长远布局
海外医疗设备巨头皆已启动布局放疗板块，2020年西门子164亿美金收购肿瘤放疗龙头瓦里安，后者在全球安装了8000多套放射治疗系统，全球放疗市场份额超过50%；2022年GEHealthcare携手放疗老牌厂商安科锐（Accury）达成全球商业化合作协议。
放疗一直是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键；而基于多模态图像引导治疗，质子治疗也需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和X-射线放疗设备形成互补。两者强强联合，艾普强有望凭借联影医疗的渠道资源而不断巩固其先发优势，成长为国产质子设备龙头企业；同时可以与联影医疗在质子中心形成方案解决，带动多种诊断设备的放量销售。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为118.14亿/149.27亿/184.58亿，同比增速分别为27.38%/26.35%/23.66%；归母净利润分别为20.71亿/25.81亿/32.09亿，分别增长25.06%/24.62%/24.33%；EPS分别为2.51/3.13/3.89，按照2023年6月21日收盘价对应2023年53倍PE。给予“买入”评级。
风险提示：竞争激烈程度加剧风险，关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司冯喜鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.49亿，根据现价换算的预测PE为53.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为194.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，联影医疗（688271）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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