智通财经APP注意到，投资者迅速调高了对欧元区利率的预期，但随着见顶在望，各国政府可能会发现，由于诱人的收益率和可用的流动性，发行创纪录的债券要容易得多。

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在这种背景下，投资组合经理更倾向于固定收益投资，这提振了投资者对政府债券的兴趣。

Neuberger Berman多资产策略部门CIO Niall O "Sullivan表示，"几乎一致认为，投资者将增加各种债券的战略资产配置，这有助于边际流动性，迄今为止阻止了(债券)供应对收益率施加上行压力。"

与此同时，欧洲央行可能会谨慎地收紧信贷环境，以免扰乱固定收益市场的供需动态。交易员们相信，欧洲央行将顺利开始解除其持有的巨额债券，这一过程被称为量化紧缩(QT)。

瑞信全球固定收益、外汇和大宗商品策略主管Luca Bindelli表示，“在过去几个月的重新定价之后，政府债券变得有吸引力，我们知道欧洲央行将对其QT措施持谨慎态度。”他补充称，“市场对债券的胃口应该足以消化2023年创纪录的净供应。”

随着市场越来越多地计入收益率峰值，债券需求将加速增长。

然而，如果这种重新定价放缓，可能会削弱渴望收益的投资者对债券的需求，这可能会再次推高借款成本，尤其是在中期。

美国银行利率策略师Erjon Satko表示，“欧元区流动性持续过剩，能够顺利为今年预期的债券供应提供资金。”“唯一的问题是时机和利率前景。缓慢的熊市趋势可能会抑制需求，使曲线底部面临更大的抛售风险。”

在短短一个月的时间里，货币市场的重新定价使得交易员将欧洲央行的存款利率峰值从一个月前的接近3.5%上调到4.1%，而德国国债收益率在最近几周出现了几十年来最快的涨幅。

流动性过剩和供需动态

可能抑制流动性过剩的两个重要因素是，国债减少其持有的现金(在新冠疫情危机期间飙升)，以及商业银行偿还欧洲央行的长期再融资操作(tltro)。

欧洲央行为存款提供的欧元短期利率(ESTR)为负20个基点，分析师预计这一利率将逐渐归零。一旦欧洲央行取消了存款的激励措施，政府实体往往会通过持有回购协议等短期工具来让现金发挥作用。回购产生了对抵押品的需求，抵押品通常以政府债券的形式出现，这可能会限制收益率。

一些分析人士说，无论各国财政部做什么，它们都将缓解创纪录的债券供应压力。如果政府决定使用现金并消耗盈余，它们将相应地减少在债券市场上的融资需求。如果他们选择不消耗现金盈余，那么他们的存款流向市场将增加对抵押品的需求，即对政府债券的需求。

因此，欧洲央行为政府存款支付的报酬对于设定过剩流动性水平至关重要。

欧洲央行还允许银行提前偿还TLTRO贷款，以解除过去10年的部分货币刺激措施。

花旗最近表示，由于经济和流动性前景不确定，在2024年12月最后一次TLTRO到期之前，欧洲央行的资产负债表上可能仍将保留大量资金。

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