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2月10日，人民银行公布1月金融数据，表现亮眼。1月新增社会融资规模59800亿人民币，为1年来新高，预期54000亿人民币，前值13100亿人民币。1月新增人民币贷款49000亿人民币，预期42000亿人民币，前值13983亿人民币。1月M2货币供应同比增长12.6%，预期增长11.7%，前值增长11.8%。M1货币供应同比增长6.7%，预期增长4.7%，前值增长3.7%。

新增社融规模超预期，资金结构延续改善。1月本身为社融信贷增长大月，今年1月新增社融5.98万亿元，高于各口径市场预期，但同比少增1959亿元。本次社融同比少增主要受非标、企业债券、企业股票和政府债券融资少增影响。社融口径内新增信贷49169亿元，同比多增6150亿元。但非标、企业债券、企业股票和政府债券融资规模均同比少增，幅度分别为996亿元、4352亿元、475亿元和1886亿元。

在企业债券、股票融资同比少增的情况下，社融结构改善明显，代表企业中长期融资的有效社融增速较上月回升0.6个百分点至10.6%。企业债券发行同比少增，主要受去年12月理财赎回潮影响。彼时信用债收益率有所反弹，二级利率抬升带动一级市场发行成本上涨。同时在信贷高增下，企业减少债券融资规模。股票融资少增则主要受股市景气度下降影响，政府债券发行则由于春节假期，政策尚未发力。预计伴随经济活动升温，此两项将逐步转为同比多增。

新增人民币贷款则延续历年“信贷开门红”惯例，表现亮眼。1月，新增信贷4.9万亿元，同比多增9200亿元以上。从来源看，非金融企业贷款贡献了新增人民币贷款的主要部分。非金融企业贷款新增46800亿元，同比多增13200亿元。其中，新增企业中长期贷款3.5万亿元，创历史新高，占比较去年同期上升5个百分点，同比增幅则扩大至1.4万亿元。新增企业短贷1.51万亿，同比增幅扩大至5000亿元，票据融资减少4127亿元，同比收缩扩大近6000亿元。

居民贷款形成明显拖累。居民贷款新增2572亿元，同比少增5858亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增341和2231亿元，同比分别少增665和5193亿元。其中，中长贷新增规模萎缩明显，连续第14个月减少，显示地产不振下，居民资产负债表扩张乏力。

M1、M2双双回升，或与春节错峰等有关。1月M1、M2同比增速明显回升，M2增速相较社融增速明显提高。从存款分项来看，居民、企业存款同比分别多增7900亿元和6800亿元左右，财政存款同比多增约1000亿元。存款增速与信贷增长相近。但由于口径差异，企业债券、企业股票和政府债券融资对社融形成拖累，但不影响M2增速，社融增速自然明显低于M2水平。这与现阶段信贷发力，支持实体经济的特征相一致。而中长期贷款增长迅猛的特征，也表明政策效果显著。此轮信贷增长并非大水漫灌下的数据改善，而是实体经济需求扩张的真实体验。

另外，本轮经济活动快速修复已被市场基本预期。债市近期波动不大，股市则由于缺乏进一步刺激而出现一定调整。但展望后续，疫情达峰后，金融政策靠前发力，经济活动加速恢复。2月初票据利率仍在高位，表明实体经济融资需求仍强，“信贷开门红”具备可持续性。未来，在财政政策进一步发力的情况下，经济活动修复进程将继续加速。预计经济信心将快速改善，实体景气度将快速提升。

（作者系中国建设银行金融市场部研究员）

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