6月23日，国际评级巨头穆迪，突然投下了一枚深水炸弹。在审查启动三周后，穆迪向国内房地产龙头碧桂园授予Ba1的企业家族评级(CFR)，并撤销其Baa3的发行人评级。同时，穆迪将公司的高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1。

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在穆迪的信用等级标准中，从Aaa级到最低的C级，一共有二十一个级别。分别为：Aaa、Aa1、Aa2、Aa3、A1、A2、A3、Baa1、Baa2、Baa3、Ba1、Ba2、Ba3、B1、B2、B3、Caa1、Caa2、Caa3、Ca、C。相较于“Baa3”还算投资级别，下一级的“Ba”则代表具有投机性质的因素，反映不能保证将来的良好状况，一旦经济情况发生变化，还本付息能力将削弱。因此，投资者常将“Ba”称之为“垃圾级”。

穆迪给出的理由主要有三点：第一，担心碧桂园在国内房地产行业充满挑战的经营环境下，碧桂园的销售业绩下滑；第二，担心碧桂园的财务指标持续恶化；第三，获取长期信贷资金的渠道减弱。

在此前的6月8日，另一评级巨头惠誉也将碧桂园列入负面评级名单。惠誉认为，在行业低迷时，碧桂园的合同销售和销售回款的复苏前景不确定，杠杆率也将上升。

穆迪的几点理由，如果展开来说就是：目前房地产行业确实困难重重，房企陷入困境、市场信心和预期尚未修复，市民收入和就业也需要稳定。而碧桂园的产品以刚需盘为主，且重仓在三四线城市，销售比豪宅和一二线城市要困难很多。市场不好，且还有“限价令”等存在，让其无法大幅度降价促销，回笼资金。陷入困境的大多数是民营房企，又导致消费者对民营房企的信任度降低，增加销售难度。

碧桂园前5月，销售业绩下滑了49%，这将导致碧桂园的销售回款大幅度减少，现金流承压严重。截至2021年末，碧桂园负债1.65万亿，其中有息负债3374.34亿元，应付账款和应付票据5588亿元。房企中，碧桂园的总负债仅次于恒大，6年时间飙升约5倍，资产净负债率为84.57%，虽然碧桂园获得了“官方认证”，被列为示范房企，相比其他大部分民营企业有融资优势，但目前的大环境中，金融机构在行业授信整体收缩下，显然更倾向于国企央企类房企。

对于穆迪下调评级，碧桂园的回应是：虽然被穆迪下调了评级，但碧桂园仍是民营房企中“评级最高”的开发商之一。穆迪下调评级不会对公司偿债能力和融资能力产生不利影响。

这话说的倒是没什么问题，要是比烂的话，碧桂园肯定不是最烂的那个。

因为现在的民营房企里，除了龙湖还属于投资级，其他房企基本都是垃圾级，甚至更低。比如下图中，一些房企发行的债券，到期收益率出现了惊人的数值。这意味着这些债券正在被打折出卖。到期收益涨幅有多大，就说明这些债券卖出的时候打折力度就有多大。排名第一的债券到期收益率达到了109300%，这意味着这个债券的票面价值，在经历了大幅打折后已经无限接近于零。

债券的票面价值，是以发债主体的信用来背书的，这意味着发债主体相关的地产企业的信用，也已经接近于归零。

所以，如果碧桂园相比，上面这些企业可能更惨。因为其信用，甚至连垃圾债都算不上。

而为了拯救市场的信心，碧桂园还发了个公告，强调说：7月份到期的美元债已经提前赎回。还完这一笔，今年碧桂园的美债就还完了。

这当然是好事，降低了投资者对于违约的顾虑，但是尴尬的是，上一次这样干的头部房企是恒大。一般来说，评级被下调融资成本和难度会上升，尤其是境外融资。融资和销售回款是房企的两大资金来源，但与融资相比，自身造血功能反而更重要，所以销售回款才是碧桂园未来一段时间急需狠抓的。

现金流对碧桂园很重要，那么下半年的市场表现就变得很关键。毕竟市场回暖才能带动销售回款增加，让房企举步维艰的那点现金流，会变的稍微充裕些。

关键词： 穆迪将碧桂园评级下调至垃圾级 负债规模高达1.65万亿