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投资要点

事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收22.37 亿元，同比下滑10.58%；归母净利4.94 亿元，同比增长35.46%。其中，单Q2实现营收13.41 亿元，同比下滑10.38%；归母净利3.21 亿元，同比增长29.44%。

需求疲弱背景之下收入承压，同心圆产品维持快速增长。分季度看，Q1-2 营收增速分别为-10.38%/-10.87%，主要由于上半年地产领域持续低迷，市场需求疲弱。分产品看，PPR 系列产品实现营收10.39 亿元，同比下滑11.76%；PE 系列产品实现营收4.90 亿元，同比下滑15.79%；PVC 系列产品实现营收3.47 亿元，同比下滑19.93%；其他产品实现营收3.19 亿元，同比增长29.99%，主要系公司加大市场拓展力度，防水类产品及捷流公司业务增长较多。

成本下行毛利率修复，投资收益增加对利润贡献较多。23H1 公司销售毛利率41.16%，同比变动+3.43pct。分产品看，PPR 系列产品毛利率57.08%，同比+2.63pct；PE 系列产品毛利率29.04%，同比+3.27pct；PVC系列产品毛利率21.93%，同比+8.68pct，主要系原材料价格较上年同期下降较多；其他产品毛利率33.16%，同比-3.54pct，主要系捷流公司以及净水业务毛利率下降所致。期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.06/+0.76/+0.35/-0.53pct，主要系公司收入规模减少导致费用摊薄较少。此外，公司23H1 投资净收益1.44 亿元，主要系23H1 宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）公允价值变动收益增加所致。

坚持高质量发展，经营性现金流同比大幅改善。23H1 公司经营活动产生的现金流量净额为4.06 亿元，同比增长360.38%，主要系23H1 原材料采购及备货减少所致。1）收现比：23H1 公司收现比119.52%，同比变动+8.62pct；2）付现比：23H1 公司付现比105.69%，同比变动-12.74pct，23H1 末公司存货余额8.93 亿元，同比下滑21.38%。

盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量?？悸堑较掠蔚夭枨笃Ｈ跫盎üこ滔钅拷菇匣?，我们下调2023-2025 年的归母净利润预测为14.49/15.91/17.67 亿元（前值为16.18/18.86/21.20 亿元），对应PE 分别为22X/20X/18X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

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