天风证券股份有限公司吴立近期对李子园进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，提价贡献利润弹性》，本报告对李子园给出增持评级，当前股价为16.82元。

李子园(605337)

业绩：23H1公司收入/归母净利润分别为7.01/1.35亿元（+0.06%/+30.55%）；23Q2公司收入/归母净利润分别为3.56/0.75亿元（-0.94%/+21.08%），符合业绩预告。

(资料图片)

含乳饮料表现平稳，多因素赋予利润弹性

1）收入端看：23Q2含乳饮料/其他分别实现营收3.51/0.03亿元，同比-0.17%/-44.92%，营收占比分别为99.02%/0.98%。

2）利润端看：提价红利释放+原料成本下降+销售费用下降=利润端具备弹性。23Q2公司归母净利润+21.08%，毛利率/净利率分别同比变动+5.69/+3.85个百分点至36.85%/21.18%，或主因22年7月1日开始公司对部分产品提价和23H1部分原材料价格同比下降，同时销售费用同比下降（Q2销售费用率/管理费用率分别同比变动-4.01/+0.78个百分点至7.79%/4.49%）所致。

西南/华南区域表现优秀，经销商规模稳定

1）区域方面，23Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区分别实现收入1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02亿元（同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%），其中华东收入占比同比变动-2.20个百分点至53.11%。

2）渠道方面，23Q2经销/直销分别实现收入3.45/0.10亿元（同比-1.64%/+31.80%），其中直销占比略升至2.71%。经销渠道看，23Q2末经销商较23Q1末净增加3家至2568家，其中华东/东北/西北区域经销商平均销售规模小幅下滑，其他区域经销商规模均提升。

盈利预测：我们认为下半年公司或将继续延续大单品策略，围绕核心单品推进全国化、贯彻新品牌形象的输出渲染、伴随产能释放享受规模效应。考虑到公司Q2营收增速放缓，我们适度下调盈利预测，预计23-24年公司营业收分别为16.56/19.87亿元（前值18.89/23.35亿元），新增25年预测值24.11亿元；预计23-24年公司归母净利润分别为2.87/3.47亿元（前值2.90/3.61亿元），新增25年预测值4.15亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。

风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.97亿，根据现价换算的预测PE为22.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.11。

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