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东阿阿胶(000423)

投资要点

事件：公司发布2023年半年度业绩预告，报告期内实现归母净利润5.1-5.5亿，同比增长65%-78%；扣非净利润4.7-5.1亿元，同比增长76%-91%。

Q2业绩超预期，阿胶系列需求持续旺盛。单二季度公司实现归母净利润2.8-3.2亿，同比增长45%-65%，中值3亿（+55%）；实现扣非净利润2.58-2.98亿元，同比增长47%-70%，中值2.78亿（+58%）。收入端，由于公司继续夯实核心基石业务，东阿阿胶块市场份额明显提升，二季度保持稳健增长；复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长，我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。利润端，原材料价格稳中有降叠加内部改革带来的经营效率提升，自2022年开始公司利润率也在稳步回升。

看好核心产品销售回升，23年聚焦增长+效率。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。

盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润10.82、13.27、16.51亿元同比增长38.77%、22.63%、24.36%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

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