信达证券股份有限公司马铮近期对百龙创园进行研究并发布了研究报告《重点单品表现亮眼，业绩提升有望持续》，本报告对百龙创园给出买入评级，当前股价为21.49元。

百龙创园(605016)

(资料图)

事件：公司公布2023年上半年业绩。2023年上半年，公司实现营收4.13亿元，同比+5.15%；实现归母净利润9110万元，同比+16.12%；实现扣非归母净利润8495万元，同比+14.61%。其中，23Q2公司实现营收2.18亿元，同比+12.10%；实现归母净利润4665万元，同比+23.67%；实现扣非归母净利润4421万元，同比+19.71%。

点评：

产能受限之下，收入持续提升，重点单品表现亮眼。公司收入端在23Q2维持同环比增长的良好态势。分产品看，23Q2，公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为5915万元/1.11亿元/4383万元/323万元，同比-23.5%/+33.3%/+131.4%/-29.8%。23年上半年，膳食纤维中聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，拉动膳食纤维系列快速增长。健康甜味剂中的阿洛酮糖则得益于境外市场的需求不断提升，收入快速增长。膳食纤维系列和健康甜味剂系列在营收中的占比从22H1的45.5%和13.9%提升至23H1的52.3%和19.9%。益生元则由于产能相对有限，产能迁移至膳食纤维和健康甜味剂，导致收入下降，占比从22H1的38.4%降至23H1的26.1%。分区域看，23Q2境外销售占比达54%，同比+5pct，环比-7pct，境外销售维持强势。

毛利率表现出色，利润符合预期。毛利率端看，公司23Q2毛利率为31.1%，同比+8.5pct。一方面，公司原材料成本同比略有下降，另一方面，毛利率的同比提升，我们推测系产品结构的提升，即高毛利产品膳食纤维、健康甜味剂的提升和低毛利产品益生元的下降。费用端看，公司Q2费用率略有上升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.2%/2.3%/2.6%/-0.17%，同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2营业利润率保持稳定，达25.5%，同比+2.81pct，使得利润增速快于收入增速，并呈现同比环比双双增长的趋势。

产能投建有序推进，新品开发取得突破。今年以来，公司整体产能利用率接近饱和。23Q2，公司年产20000吨功能糖干燥项目全面投产，有望阶段性缓解公司粉体产能紧张的情况。此外，年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目的建设正按计划有序推进，预计2023年12月可顺利投产。新品方面，上半年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，逐步形成规模化销售。同时，公司还积极研发其他高端产品，时机成熟时将向市场推出，未来市场前景广阔。

盈利预测与投资评级：估值偏低，把握良机。近期公司股价持续回撤，而基本面并无实质变化。从PEG角度看，相对于未来三年的预计利润增速，公司当前估值已处于偏低状态。下半年，我们预计公司液体产能有望随年产20000吨功能糖干燥项目的投产开始释放，业绩有望继续逐季提升，同时年底投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。此外，阿洛酮糖在国内审批的进一步推进也有望在未来提升公司估值。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)盛夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.2亿，根据现价换算的预测PE为24.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.0。

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